张敬伟：人民币贬值的时、市、势

大参考

　　人民币会步入“7”时代吗？

　　并非杞人之忧。18日人民币对美元汇率中间价继续下跌104点，报6.8796。

　　对于人民币贬值，市场已有充分准备。现在的“贬”和去年8.11汇改及年初国际炒家投机时的“贬”，内涵并不一样。去年的“贬”，基于市场恐慌和股市动荡的叠加，今年年初的“贬”则是外力搅局的逻辑。结果是，中国央行有力地维稳了人民币汇率，世界也相信了中国有能力维持汇率稳定。

　　当下人民币之“贬”，是在人民币正式“入篮”后的市场表现。当然，也是近两个十年来，人民币币值估值过高的回调。数据显示，2005年人民币汇率形成机制改革以来至2016年9月末，人民币对美元汇率累计升值23.94%、对欧元、日元汇率累计升值33.74%和10.68%。

　　人民币改革，利率市场化基本完成，汇率市场化还是进行时，但取得“入篮”的初步成果。作为全球储备货币俱乐部中的一员，人民币所占份额仅次于美元和欧元，但是人民币依然不是可自由兑换货币。为了更完全的国际化，市场化改革依然会逐步推进。市场化，就意味着人民币汇率的随时、随市、随势调整。因而，人民币汇率的波动是正常的。

　　且看人民币贬值的时和市。人民币10月份正式“入篮”，人民币汇率真正进入了与时俱进的全球储备货币通道。市场是敏感的，作为“篮子”里的新货币成员，汇率出现波动是必然的。要么贬要么升--在全球市场不景气、中国经济依然处于新常态和供给侧改革还在路上的多重因素下，人民币的贬符合时间和市场逻辑。

　　还有两个关键的时间节点，一是特朗普当选美国总统。选前宣示孤立主义和反全球化的特朗普逆势当选，曾让美股、美债、美元大幅走弱，黄金作为唯一的避险工具而顺势走高。但是伴随着特朗普的胜选演讲，他的内政外交政策宣示没有孤立主义，却呈现出务实理性的特征。他从奥巴马时代的重货币政策调整为货币政策、减税和宽松财政政策的多工具多手段运用。市场惊恐情绪稳定下来，有媒体称特朗普从“黑天鹅变成了白天鹅”。美股、美债和美元也稳定了，经济学家、各大机构和舆论场想当然的人民币缓释贬值压力，也随着特朗普总统的回归政治理性传统而烟消云散。

　　二是美联储加息预期的影响。投票日前的美联储政策会议，美联储12月份加息概率已经超过8成，特朗普当选后的加息预期更为浓厚。因为特朗普偏鹰派的立场，美联储加息对市场言更为确定。美联储加息预期增强，人民币的市场反应依然是贬值，而且会带来资本外流。看上去似乎有些讽刺--不管美国坚持自由化还是反全球化，美股、美债和美元的波动带来的市场影响都是全球化的。作为美国最主要的贸易伙伴，中国市场和美国市场、人民币与美元的市场逻辑更为紧密。

　　美联储加息预期强化，人民币汇率将面临着一个相对长的市场不确定状态--直接反应就是贬值。

　　人民币贬值的时和市，决定了人民币贬值的势--内外因素合力让人民币处于贬值周期。但是，人民币贬值的势，是风险可控的。因为内在的势--基于人民币国际化而市场化的贬，是人民币贬值的内动力。而外在的势，譬如美联储加息，经过长期的市场消化和适应，对人民币带来的压力是暂时的，也是可控制的。

　　人民币兑美元汇率中间价形成机制是“收盘价加一篮子货币汇率变化”。这一机制给了央行更多的灵活性，如果人民币汇率在可许可的市场波动范围内，央行不会出手干预。否则，央行会动用手段干预。因而，面对全球市场的波诡云谲，中国“央妈”掌握了人民币汇率的大势。

　　市场和机构习惯用琐碎的数字来分析人民币汇率市场固然无错，但不能深陷“庐山”而忽略了市场大势。否则，就会犯下预测特朗普败选的错误。面对人民币贬值，还是平常心为好。