张河生：从国家队成本看当前市场估值

大参考

　　注：本文作者及公司因本文被江苏证监局约谈，绝对业界良心之作。

　　事件：自上一轮牛熊之后，国家队公开为市场所知，我们旨在测算国家队的持仓成本，提示当前的市场风险。

　　投资要点：国家队四大金刚，万亿筹码在手，A股中的最大庄家

　　国家队成员包括四大金刚：中证金、中证金的10个资管账户、中央汇金资管以及5大公募基金。截至2016年9月，它们分别持股约5300亿、1400亿、3100亿与457亿，合计1.03万亿，占A股流通市值的2.7%。

　　国家队增减持行为规律：证金系长期减持

　　五只公募基金持仓金额相对来说较小，最高也只1200亿，目前仅数百亿，其增减持行为对全市场的影响并不大。

　　中央汇金资管计划基本没有明显的增减持行为。五个季度的观察显示，其持有的股票数量总体来说比较平稳，长期在1000-1100只，持股金额也在3000亿左右。

　　中证金及其资管计划则长期不断减持其所持股票数量。2015年四季度两者持股数量由2900只降至1600只，减持近一半；2016年一季度至三季度，两者持股数量由1600只降至1200只，减持四分之一。证金系长期减持，在偿还资金利息的同时，也降低了自身的持仓成本。

　　经测算，国家队持仓成本在3200附近

　　第一轮股灾，市场跌至3400点才止住，说明证金系成本至少在3400以上，约为3500-3700点；同理，第二轮股灾的成本约在2900点至3100点。两者平均一下，截至2015年9月份，证金系持仓成本约在3300点。

　　2015年四季度的中期大反弹，证金系大幅减持45%，有效拉低了持仓成本。理论上，这段时间卖出的一半股票有可能实现盈利，即降低证金系的持仓成本。我们估计证金系此时的成本约在3200-3300点之间。

　　2016年初再次发生股灾，由于配资等杠杆资金已经清除，证金系并没有前两次股灾般那样的大举救市行为，因此持仓成本并没有大幅下降。前三个季度证金系持仓减少14%但金额仅减少3%，说明证金系再次有效拉低了其持有成本。因此我们认为国家队成本可能在3200点附近。

　　风险提示

　　市场突破3200点之后，国家队有可能加大减持幅度，而这可能引起市场回调。

龙夏

关健是他们还是带杠杆干到3300的，而杠杆加的时候是在3150，所以测算他们成本现在更低了，他的的资金体量是可以买在最低出在最高的， 这个没得比了，

龙夏

杠杆这事，老百姓是不让加大，但他们却是市场中国例外，是可以加的，呵呵

龙夏

经过这一轮，他们基本是市场价为成本波动了.进退是自如的了

豪情万涨

         在中国股市谈国家队的成本，是幼稚的。当时国家队进场，是政治任务，对市场托底来的。可以说是不计成本的。当然，这钱政府能出。对比当时若市场崩溃而造成的损失，进场的资金成本根本就是“洒洒水”。
         只要稍懂股票交易的，都明白管理层手头这些股票是不可能随便出售的。买进已经被骂了，若再卖出，无论赚还是亏，都肯定千夫所指。
         而对于真么大笔股票，管理层最好的处置方法，可以参考香港的盈富基金。当年为了对付索罗斯，香港政府主动进场买进香港股票。在取胜后，采用基金的方式而还利于民。
         

龙夏

你想过大祟拆借给香港的资金了吗
也成了盈富，用用脑子想想